川润股份：温州锅炉与压力容器业务快速增长

公司业绩实现稳定发展。公司09年上半年共实现销售收入1.70亿元,净利润2800万元,同比分别增长34.06%和19.03%,符合我们的预期。公司综合毛利率为38.57%,同比下降了4.87个百分点,其主要原因是毛利率偏低的锅炉产品占比上升,而具有较高毛利率的锅炉部件加工业务萎缩明显。
    温州锅炉与压力容器业务快速增长。报告期公司该业务共实现销售收入6700万元,同比增长46.79%。未来特种、环保设备将是公司重点发展的领域,我们预计其中以水泥余热锅炉为主的特种锅炉产品全年有望实现收入逾7000万元;压力容器有望实现收入逾1500万元。与此同时,公司的锅炉部件加工业务(主要为东锅配套)占比将逐步萎缩。
    润滑液压设备产能如期稳定扩张。报告期公司加快进行“5000套润滑液压设备”募投项目的建设,目前总共已拥有3000台套的生产能力。产品订单饱满,报告期新签定单1.65亿元,但考虑到劳动力的不足可能将制约公司产能的完全释放,我们预计09年该业务将贡献收入2.5亿元左右,同比增长逾25%,毛利率也将有一定的提升。
    风险因素:建材水泥、冶金矿山、电力等下游行业景气度波动、钢材等原材料成本上涨、产品配套件供应不足、公司产能扩张过快导致牛产效率下降。
    维持公司“增持”评级:考虑到公司下半年锅炉部件加工业务难有回升以及润滑液压设备产能释放受劳动力不足的制约,我们下调公司09/10年盈利预测至0.60/0.73元(摊薄后),对应的PE分别为29/24倍。考虑到公司目前手持订单充足,产品结构愈加合理,产能逐步释放,并具有节能减排和风电概念,我们维持其“增持”评级。